分析｜中信、华泰等券商巨额再融资为何偏爱配股？投资者该如何应对？

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　　元旦前的一纸280亿元“巨额”配股预案，将华泰证券股份有限公司（简称“华泰证券”，601688.SH，06886.HK）送上风口浪尖。

　　面对市场质疑，1月5日早间，华泰证券在互动平台回复了七条投资者提问，解释了此次配股的资格、背景、意义等。但在11时左右，上述回复被悉数删除。

　　近年来，券商配股屡见不鲜。据Wind统计，按照股权登记日算，2020年以来33家上市公司进行了配股融资，其中有13家为证券公司，占比近四成。13家上市券商进行的配股融资中，募资额方面，中信证券以223.96亿元的募资额遥遥领先；配股比例方面，每10股配售3股为主流选择。

　　这一融资方式缘何受到券商追捧？投资者又该如何应对频繁融资？

　　华泰证券对配股事项作出全面回应

　　此次华泰证券融资引争议，主要集中在方式和额度上。

　　不同于2018年发行非公开发行人民币普通股（A股）股票、2019年发行GDR，此次华泰证券采用了配股的方式，募集资金总额不超过280亿元。有投资者直言：“参与了没好处，不参与就是亏钱。”

　　1月5日，澎湃新闻记者以投资者身份致电华泰证券证券部。相关工作人员表示，定增、可转债等融资方式对公司目前的债务比例或者是净资本有一定的要求，所以现在主要还是用配股方式。

　　额度方面，据该工作人员介绍，配股是管理层对公司战略、行业、业务的考量，主要为了增厚公司的资本金，投入业务，增强竞争力。“预案还要上股东大会审，股东大会的议案还没有发出来。”

　　另外在1月5日早间，关于配股资格，华泰证券也在互动平台回复投资者提问时表示：公司结合申请本次发行的实际情况，对照上市公司配股资格、条件的要求，经认真逐项自查，认为公司符合有关法律、法规和规范性文件关于上市公司配股的各项规定和要求，具备申请配股的资格和条件。

　　配股背景方面，华泰证券介绍道：随着注册制改革的深化推进，资本市场双向开放水平的不断提升，证券行业发展将迎来重要机遇。公司希望通过本次配股夯实资本基础，提升服务实体经济的能力，助力实体企业实现高质量发展，更好地发挥连接实体经济与资本市场的桥梁作用。

　　对于此次配股的意义，华泰证券在回复投资者时表示：公司积极围绕服务实体经济、助力高质量发展这一战略导向，不断深化科技赋能下财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，持续提升全业务链综合金融服务能力，为畅通科技、资本与产业的高水平循环贡献力量。公司希望通过本次配股夯实资本基础，增强对机构客户全方位服务能力，助力实体企业通过资本市场实现高质量发展，提升服务实体经济的能力，更好地发挥连接实体经济与资本市场的桥梁作用。

　　2020年后上市券商掀再融资潮

　　券商配股的背后，是券商旺盛的再融资需求。

　　海通证券孙婷团队指出，从2006年以来的数据看，券商再融资发行节奏与再融资新规相关性较强，2006-2012年再融资起步阶段及2017-2019年政策收紧期间，年均发行次数分别为2.8次及4次，而2013-2016年快速发展及2020年以来再度松绑阶段，年均发行分别为7.8次及12.7次。

　　另一方面，孙婷团队指出，券商再融资频率的提升也与行业发展周期关系紧密。随着资本市场改革深化、创新业务试点陆续推出，尤其是2012年创新大会后，投融资业务、资本中介、柜台市场等新业务从无到有，证券行业盈利的重心逐渐从传统通道业务转向资本中介业务。除加杠杆外，上市券商补充资本的渠道，主要通过再融资等外部筹资方式。

　　“近年来，我国证券行业盈利模式呈现出由通道驱动向资产驱动转变的特征，商业模式由轻转重，对券商净资本规模提出进一步的要求。商业模式的切换意味着证券行业竞争的核心要点逐渐从渠道转变为资本，因此需要通过再融资快速提升资本。”广发证券陈福团队同样认为。

　　此外，为满足监风险控制指标，近年来券商融资需求也逐渐放大。孙婷团队指出，按照证监会的风险控制指标标准，券商需要满足四大条件：一是风险覆盖率不得低于100%；二是资本杠杆率不得低于8%；三是流动性覆盖率不得低于100%；四是净稳定资金率不得低于100%。从2022年券商中报数据来看，多家券商风控指标接近底线，存在通过增发、配股、可转债等再融资方式补充资本金的需求。

　　值得注意的是，2020年以来，券商再融资步伐明显加快。陈福团队指出，2020年2月14日再融资新规落地后，融资总量开始爆发式增长，2020年再融资规模达1215.35亿元，创2006年以来之最。2021年再融资规模也达到563.74亿元。

　　2020年以来配股较增发更受券商青睐

　　一般而言，券商主要有三种融资方式，分别为增发（公开增发和定向增发）、配股及可转债。其中，增发一直以来都是券商主要的融资方式，2000-2022年募资规模占比70%。

　　但2020年以来，配股发行量显著提升。据孙婷团队统计，从次数上来看，2020-2022年配股13次，增发18次；从募资规模上来看，2020-2022年配股募资1096亿元，增发募资1243亿元。

　　为何在2020年以来的券商融资潮中，配股备受“青睐”？

　　事实上，从发行耗时看，配股相较定增并没有明显优势。孙婷团队指出，配股审核流程与增发类似，需要经过董事会预案→股东大会决议→证监会审核→配股发行→配股上市。2010-2022年券商配股平均耗时331天，2019年以来平均耗时353天，同期定增平均耗时342天，配股相较定增并没有明显优势。

　　但陈福团队指出，相较定增融资，配股融资的实施难度较低，成为2020年以来证券行业再融资潮的主要类型。

　　对于近几年配股被越来越多运用，孙婷团队认为主要是由于配股具有操作简单、审批快捷、不涉及新老股东利益平衡等优点。

　　具体而言，一方面，股东控股权不会被稀释，同时也不涉及新老股东利益平衡。配股是向原有股东发行，没有引入新的股东，不需要平衡老股东与新股东之间的利益。同时配股不会稀释大股东的持股比例，反而有进一步提升的可能。

　　另一方面，配股发行难度低，配股认购率较高。2010-2022年，15家券商配股18次，平均认购率97%，最低认购率也有90%。相比之下，定增存在较多不确定性，2010-2019年券商定增平均募足率达94%，但2020年以后，由于券商定增频率加快，再加上市场行情不佳，2020年以来券商定增平均募足率已下滑至76%，部分券商实际募资不足50%。

　　配股对投资者难言友好

　　但对于投资者而言，配股显然降低了持股体验。

　　陈福团队坦言，2020年以来，证券行业掀起新一轮再融资，且以配股为主的融资方式对投资者难言友好。“由于再融资在短期内摊薄ROE，从而降低了投资者的持股体验。”

　　此次配股中，华泰证券也在公告中表示，本次配股可能导致投资者的即期回报被摊薄。“考虑上述情况，公司将采取多种措施以提升公司的经营业绩，增强公司的持续回报能力，充分保护中小股东的利益。”

　　在此情况下，投资者该如何自我保护？

　　1月5日，上海久诚律师事务所主任、首席合伙人许峰对澎湃新闻记者表示，中小股东想要否决上市公司配股，只有通过股东大会这一途径，但前提是股东大会单独设置中小股东独立的投票。“组织起来投票反对，但这个有难度。”

　　许峰认为，配股是个市场行为，在合规前提下，遵循公司治理的程序，股东大会通过和监管审批即可。“道义上的苛责意义不大，不喜欢就卖了赶紧跑，用脚投票。”

　　许峰指出，很多巨无霸回归A股也是动辄融资几百亿元。“不认可，就不要持股。而不是让大股东听小股东的，这个也是不正常的。”

　　“配股本身更多的是企业的市场化行为，只要保障合规即可。当然，从公司角度，在决策过程中合理地确定配股价格，兼顾新老股东利益也是必要的。”许峰建议。